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（报告出品方/作者：德邦证券，俞能飞）

1.汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头

1.1.汽车零部件行业积累深厚，专业领域作纵深发展

上海保隆汽车科技股份有限公司成立于年，年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售，在汽车零部件行业积累深厚。公司在上海、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰和匈牙利等地有生产园区或研发、销售中心，主要客户包括宝马、奔驰、奥迪、大众、丰田、通用、一汽、东风、长安、长城、奇瑞、吉利、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑等知名汽车厂。公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以“掌握领先技术，提升汽车部件”为使命，在汽车零部件领域作纵深发展。近年来，公司业务拓展迅速，通过合资、收购等方式快速抢占市场份额。年至年，公司成功研制气门嘴、平衡块和排气管件，传统业务初步形成；于年收购美国DILL，气门嘴业务进一步扩大。年开始，公司开始加大轻量化及智能化领域投入，研发汽车结构件、空气弹簧以及视觉系统与毫米波雷达产品。年开始加大资源整合力度，先后收购德国PEX及TESONA，成立保隆沙士基达，向产品及客户双重扩展的路线一路进发。年，公司空气悬架产品成功量产。年，收购上海龙感科技55.74%股权。年开始空悬、传感器等新业务进入收获期。

与霍富集团强强联合，保富电子成为全球细分市场龙头企业。年公司开始进军TPMS市场，并于年与霍富集团签署合资意向书，双方将各自TPMS全球业务进行整合，按照55：45出资比例成立中德合资公司保富电子，其已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一。年收购龙感科技，传感器产品序列进一步完善，通过跟公司原有的车用传感器业务的整合，大幅提高了公司车用传感器的业务规模，扩大销售收入，强化与客户之间的合作关系。同时还能通过协同采购来有效降低原材料的采购成本，实现对车用传感器业务盈利能力的进一步提升。

1.2.技术实力筑牢护城河，多重优势保障核心竞争力

1.2.1.公司注重研发投入，研发技术处于行业领先水平

公司主要产品技术水平处于行业领先水平，是上海市科技小巨人企业、上海市创新型企业、国家知识产权示范企业。公司的技术中心是“国家认定企业技术中心”，中心实验室（汽车电子实验室）通过了CNAS认证，并在年通过了ASPICE-CL2评估认可。截至年12月31日公司及子公司在全球共拥有有效授权专利项，截至年5月共计研发中心10个。

研发中心全球布局：在海外，保隆已拥有美国DILL、德国TESONA、德国保富电子、奥地利MMS四个子公司研发中心，和匈牙利埃尔德、德国布雷腾、奥地利贝恩多夫、美国北卡州OXFORD四个生产园区，形成了全球布局，为海外客户提供属地化服务，为后续业务规模全球拓展空间奠定了地缘基础和先机。

1.2.2.全球客户资源充足，新产品市场开拓空间大

公司下游客户质优且覆盖面广，涵盖国内外主流OEM及T1。公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如丰田、大众、奥迪、保时捷、现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、日产、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、东风、长安、一汽、奇瑞、吉利、长城等；公司也与电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等建立了业务关系。公司还在全球范围内与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚、三五、布雷博等建立了长期稳定的供货关系；在售后市场，公司向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如DiscountTire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。公司丰富的客户资源一方面体现了公司主要产品在行业的市场地位，另一方面有利于公司新产品的市场开拓。

1.2.3.建立BPS保隆精益生产体系，管理优势助力企业规范高效运作

公司立足于先进汽车零部件制造业，建立了BMS保隆流程管理体系，BPS保隆精益生产体系，以制度和流程规范企业运作。并实施了ERP、EPROS、预算系统、OA、PLM、CRM、SCM、SRM等信息系统，形成了高效、精细化的企业运营与管理模式，从而促进了公司快速发展。公司先后通过了IATF（ISO/TS）质量管理体系认证、ISO环境管理体系认证和TüV莱茵ISO功能安全流程体系认证。公司获得了福特汽车Q1认证，并多次获得通用汽车全球供应商质量优秀奖。

公司股权结构明确，高级管理层稳定，专业水平高。陈洪凌、宋瑾夫妻二人于年合资组建上海保隆实业有限公司，即保隆科技前身。陈洪凌、张祖秋、宋瑾共同担任公司实际控制人，并且三人为一致行动人，截至年半年报分别持股16.49%、9.94%、1.34%，合计持股27.79%；陈洪泉持股1.44%，与陈洪凌系兄弟关系。公司的管理层结构稳定，并自公司创立之初就就职于保隆科技并至今仍属核心管理团队，管理经验丰富、汽车行业专业水平较高，有利于公司的内部管理和战略发展。

1.2.4.国际化属性突出，全球市场占有率领先

公司既着重开拓中国境内市场，也进一步加强国际化运营的布局，并不断推进流程化、项目化、数字化的运营管理能力建设。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品销往80多个国家和地区，积累了丰富的国际化运营经验，具备了全球供应与服务能力，为公司更多的产品线获得全球市场占有率领先地位打下了基础。年，公司合肥园区、宁国园区的新建厂房将陆续投入使用，加速空气悬架系统产品的产能布置；在匈牙利投资万欧元的传感器生产园区将投入使用，从而进一步扩大传感器业务全球布局。公司将加强境内外团队和协作，发挥出协同效应，提高盈利能力并获取更多全球业务。同时将启动欧洲子公司的SAP系统升级建设，加速推进公司的数字化转型。

1.3.H1盈利能力回升明显，销售净利率达7.24%

营收端来看：年，芯片短缺以及俄乌冲突导致的能源成本上涨、供应链承压等使得汽车行业面临巨大挑战。同时，欧美通胀水平和利率的飙升以及对全球经济衰退的担忧同样不容小觑。公司积极整合资源，管控供应链风险，保生产保供应，最终公司实现营业收入47.8亿元，同比+22.58%。从利润端来看：年大宗原材料价格与上年同期相比明显上涨，叠加欧元和美元汇率波动导致公司产生汇兑损失3,.41万元、股权激励产生股份支付费用2,.86万元，这些因素对公司业绩带来较大的负面影响，导致公司年实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.84亿元，同比+.33%，销售毛利率27.78%、销售净利率7.24%。

从供给端来看：供应链和物流受限、芯片代工企业减少汽车芯片供给、俄乌冲突引发原材料供应动荡，多因素共同导致汽车产量受到抑制。从需求端来看，由于经济下行、产量紧张、提车周期加长、折扣收窄、地缘冲突而抑制了部分消费需求。受此影响，年全球汽车销量不及前年同期。年上半年盈利能力有所回升。年因欧元贬值等因素导致财务费用率增加；销售费用率、管理费用率及研发费用率变化不大。另外，受欧元贬值、薪资以及股权激励费用增加导致人力支出上升等因素影响，年净利率下滑明显，为4.76%；H1有较大回升，达7.24%，我们预计未来走势良好、高增长确定性强，原因包括：1）汽车芯片供应的压力缓解，汽车销量有望回升；2）空悬、传感器等新业务定点项目加速放量，进入量产阶段助力业务回暖；3）供应链压力下降；4）欧元汇率转暖，公司汇兑损失额预期收窄，同时在欧业务竞争力有望进一步提高。

1）TPMS及配件和工具业务：年实现营收14.76亿元，占公司总营收的32.58%。公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，直接式TPMS在全球OEM市场的渗透率已经达到较高水平，随着商用车使用TPMS逐步增多，消费者对直接式TPMS的认知加强，市场规模仍有成长；针对售后替换市场，随着主要汽车市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场规模平稳增长。

2）气门嘴及配件业务：年实现营收7.16亿元，占公司总营收的15.79%。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳，随着TPMS逐步普及，TPMS气门嘴和配件的占比持续上升。公司排气系统管件集中在OEM市场，与汽车产销量关系较为紧密，新能源汽车中的纯电动汽车BEV和燃料电池汽车FCV的发展将会影响到排气系统管件OEM市场，报告期内纯电动汽车BEV和燃料电池汽车FCV的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升，对于排气系统管件市场有一定的影响。

3）空气悬架业务：年实现营收2.55亿元，占公司总营收的5.63%。公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场。目前，众多造车新势力纷纷在其高端车型上配置空气悬架系统。空气悬架系统对汽车驾乘舒适性的提升受到了消费者的广泛认可，产品的市场渗透率快速提升，越来越多的新能源汽车和燃油车通过配置智能空气悬架系统以提升产品竞争力和客户满意度。公司在年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过了4.6万台套，并获得了多家车企的新项目定点。

4）传感器业务：年实现营收3.66亿元，占公司总营收的8.07%。随着电动智能汽车的快速发展，公司各类传感器产品包括压力、光学、位置、速度、加速度和电流传感器的市场需求得到快速增长。公司丰富的传感器产品应用、建立了一定竞争优势的核心产品以及全球化的研发与制造布局将会带来传感器业务的快速发展。此外，公司液压成型结构件集中在汽车轻量化市场，随着节能减排政策推动和汽车电动化加速驱动，整车企业对轻量化的需求迫切并加速轻量化布局，汽车轻量化市场继续快速发展。

公司OEM销售收入占比较高，年汽车OEM市场营收占比达75.60%，汽车AM市场营收占比达21.63%。OEM销售客户主要为整车制造商、一级零部件供应商，OEM项目销售流程通常包括询价发包、客户评审、技术交流、竞价、定点（客户做出采购决定）、产品设计、产品设计验证、过程设计和开发、生产件批准和批量供货等环节。公司与客户签订的销售合同一般为开口合同，公司通常与OEM客户逐年签订价格协议，与AM客户的价格以订单确认为准。公司根据产品成本、直接费用、目标利润率测算预期销售价格及最低价格，综合考虑客户目标价、竞争对手出价、同类产品已成交价格、市场开拓等因素确定初始价格，并会根据OEM客户年降要求、原材料价格、外汇汇率波动情况调整后续销售价格。

2.传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定

公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，在智能化方面主要布局智能感知（TPMS、传感器及ADAS）与智能主动式空气悬架。轻量化方面主要布局液压成型结构件，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。

公司汽车零部件行业积累深厚，传统业务位居行业前列，增长稳定。公司传统业务是全球细分领域龙头企业，包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽车金属管件（排气系统管件和EGR管件）、气门嘴以及平衡块，年TPMS业务营收占比33%、汽车金属管件营收占比29%、气门嘴业务营收占比16%，三者合计占比近八成，终端客户覆盖全球主要车企，是公司目前主要的收入以及业绩来源。

2.1.TPMS：细分市场领军企业，政策驱动盈利贡献稳定

汽车轮胎压力监测系统（TPMS）是汽车安全电子系统的重要组成部分，要求兼具安全和节能环保的性能。TPMS产品由发射器（通过气门嘴固定在轮胎内）、控制器（含天线）、显示界面器（通常集成在整车仪表中）三部分构成。传感器安装在汽车轮胎内，ECU隐藏安装于车身内，用于接收信号并计算实现轮胎定位并将轮胎数据信息通过CAN总线传输到仪表中显示，在显示器上显示各种数据变化或以蜂鸣等形式提醒驾车者。TPMS的主要作用体现在：1）在汽车行驶过程中TPMS可以实时自动监测轮胎气压和温度，并对轮胎漏气、低压、高压、高温报警，避免缺气行驶造成的轮胎损毁，有效防止爆胎，以确保行车安全、避免油耗增加，确保车辆最佳操控性能；2）由于胎压过低，车辆需要消耗更大的马力来提供相同的速度，根据芯世相

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