（报告出品方/分析师：东北证券李恒光何晓航）

1.国家级专精特新“小巨人”企业，领跑弹簧行业

1.1.深耕弹簧行业，收入稳定增长

公司地处享有“弹簧之乡”美誉的浙江省诸暨市，位于长三角汽车产业集群，年11月整体变更为股份公司，并于年5月16日正式上市。

华纬科技实际控制人金雷直接持有公司22.50%的股份，并通过华纬控股、珍珍投资和鼎晟投资控制公司65.01%的股份，股权结构如下：

华纬科技是一家专业从事高端弹簧产品研发生产和销售的国家级高新技术企业，在弹簧制造领域已深耕积累多年，在技术创新、工艺改进、生产管理、质量控制等方面积累了丰富的经验。

公司产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业。近年来，随着公司业务的持续拓展，公司弹簧产品应用领域不断延伸，已涉及轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。

公司结合地区资源优势，聚焦主业提升核心竞争力，综合考虑市场、成本等因素，不断优化产业布局，推动多元化协同发展。公司目前有五家子公司，其中四家为全资子公司，一家控股子公司（金晟零部件）。

母子公司的主营业务、主要产品、发展定位清晰明了，业务关系相辅相成，共同促进主营业务发展。

各子公司情况如下：河南华纬为公司在我国中部地区建立的弹簧生产基地，主要产品为悬架弹簧、制动弹簧，生产原材料弹簧钢丝主要由华纬科技供应。其设立主要为配套我国中西部地区的汽车主机厂、汽车零部件生产企业，缩短运输距离，提高对客户的及时响应能力。

金晟零部件为华纬科技的控股子公司，主要从事稳定杆的研发、生产和销售。稳定杆是由弹簧钢制成的一种扭杆弹簧，拓展稳定杆业务有助于丰富公司弹簧产品品类，提升客户粘性。华纬检测主要从事弹簧检测服务，发展定位为国内专业的弹簧检测机构，为完善产业配套而设立，与公司弹簧生产主营业务密切相关。

元亨贸易主要从事弹簧的出口销售业务，发展定位为公司弹簧产品的海外业务拓展机构。杭州华纬是公司为了充分发挥杭州在吸引研发人才的区位优势而设立，其致力于成为公司未来的弹簧研发中心。至2年公司营业收入处于稳步增长趋势。

我们认为公司未来业务增长主要有三大驱动力：

第一，主营业务悬架弹簧的国产替代加速，市场份额提升。公司第一大客户为比亚迪，第二大客户为吉利，公司悬架弹簧的销量随着头部客户的放量快速增长。此外，公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，成功开拓了长城汽车、长安汽车、一汽等优质客户，加速国产替代；

第二，稳定杆业务依托现有弹簧客户资源优势增速加快，将成为公司利润新支点。此前，公司稳定杆业务仍未完全放量，近三年占主营业务收入的比重在15%左右，目前公司正加速开拓稳定杆业务。公司稳定杆的技术水平不断提升，且稳定杆与悬架弹簧、阀类及异形弹簧业务可共享客户资源。

我们预测从年开始，公司的稳定杆业务增速可观，有望成为公司的新的增长点；

第三，公司持续优化生产工艺，促进产品升级，丰富产品结构，为公司业务发展提供新的活力。目前除了汽车零部件类产品外，公司产品还覆盖工业机器人、轨道交通、农用机械等领域，这些领域的产品的毛利率较高，未来会成为公司新的增长动能。

公司利润整体呈现向上趋势。1年归母净利润曾短暂承压，原因在于：

一是受原材料价格波动的影响。0年盘条采购价格分别为0.46万元/吨，1年上涨至0.59万元/吨，2年盘条采购价格回落至0.56万元/吨；二是直接人工占比变动。

0年我国阶段性减免了企业负担的社保费用，1年由于社保减免政策不再延续，以及职工薪资普遍进行了上调，薪酬支出增加；三是受各期能源价格波动的影响。

公司的能源主要为电力和天然气，0年能源价格给与了适当的优惠，而1年起受国际能源市场价格的影响，电力与天然气价格上涨。

随着原材料价格回落、公司期间费用控制能力不断优化、产能扩大带来规模经济效应，我们预测未来三年公司归母净利润有望稳步上升。

公司费用管控能力强，营运能力持续优化。

销售费用率整体相对稳定，相关职工薪酬、仓储费、包装租赁费、质量三包等费用有所增加，系公司业务规模增长所致；管理费用率呈下降趋势，主要是由于公司营业收入增长较快；1年至2年，公司研发费用率增加，主要是为满足技术的更新迭代和新产品的开发需求。

此外，公司应收账款账龄结构合理，质量较高，坏账风险小；应收账款周转率、存货周转率不同程度提升，证明公司应收账款回款速度、存货周转速度在加快，资源配置更为合理有效，市场地位得到巩固，营运能力持续优化。

1.2.自主加工优势凸显，核心技术驱动成长

公司的主要原材料为弹簧钢材，属于特种钢材，根据钢材外形不同可分为盘条、圆钢等。

公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，盘条经过加工后制成弹簧钢丝用于弹簧的生产；圆钢则用于稳定杆的生产。

弹簧钢主要由国内钢铁厂供应，公司与主要供应商已建立了长期稳定的合作关系。应用于汽车行业的弹簧钢技术性能要求较高，因此，保持供应商的稳定性有利于产品质量的稳定可靠。

公司采购模式为和主要供应商签订年度框架合同，逐月下达采购订单；销售模式为“框架协议+即时订单”，即客户实际需求时下发采购计划或逐笔签订订单约定具体产品规格型号、数量、交货日期、价格等内容，当原材料采购价格随公开市场钢材价格变动时，公司能够在一定程度上将原材料价格波动的风险传导至下游客户，传导机制较为顺畅，保证了公司持续稳定的盈利能力。

公司的主要原材料盘条和圆钢在1年的价格上涨是公司1年利润短暂承压的主要原因。2年后公司的原材料价格开始呈现回落趋势。

公司生产所需的能源主要包括电力、天然气等，分别由当地国网供电公司、燃气公司供应，供应稳定。

公司目前募投项目包括“新增年产万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”（其万只悬架弹簧、50万只制动弹簧、万只阀类及异形弹簧）、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”、“研发中心项目”，着力于生产和研发两个维度，为公司研发、生产新能源汽车弹簧提供强力保障，促进公司主营业务业绩的持续增长。

新增万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目预计在年第四季度有部分产能释放，最终在4年度的第三或第四季度全部产能释放。

高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目预计在4年第一季度有部分产能释放，最终在5年的第一季度全部建设完成。

悬架弹簧的成型工艺可分为冷成型和热成型。

当弹簧所用钢材的圆形截面直径小于14mm、矩形截面边长小于10mm、或相近尺寸的扁钢时，一般采用冷成型制造工艺，冷成型弹簧一般不需要特殊的热处理，只需要进行回火处理。

冷成型工艺生产的弹簧精度较高，避免了热处理引起的变形、脱碳等问题；当弹簧所用钢材的圆形截面直径大于14mm、矩形截面边长大于10mm、或相近尺寸的扁钢时，一般采用热成型制造工艺，需要加热、淬火和回火热处理，弹簧热成型工艺一般适用于金属丝直径较大或形状简单的弹簧。

设备的精度、原材料的质量、成型工艺的稳定性等水平最终决定了弹簧产品的高应力、抗疲劳、轻量化等性能，而这些性能通常决定了弹簧的质量品质。

公司同时具备冷卷和热卷生产工艺。募投项目中，“新增年产万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”计划在公司现有厂区内新增1条热卷自动化生产线、条冷卷自动化生产线。

2.螺旋弹簧市场空间广阔，国产化趋势确定

2.1.汽车底盘核心件，行业赛道广阔

悬架系统是道路和车身之间的连接系统，分为前悬架系统和后悬架系统，主要包含减振器、悬架弹簧、稳定杆、下控臂、连杆等结构部件。悬架系统决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，而悬架弹簧作为其重要功能件，主要用于承受和传递载荷、吸收震动，保证车辆稳定性、乘员的舒适性，是现代汽车十分关键的部件之一。

汽车悬架系统中，常见的几种弹性元件有螺旋弹簧、钢板弹簧、扭杆弹簧以及空气弹簧。螺旋弹簧是汽车悬架系统中最常用的弹性元件，占用空间较小，结构简单，可定制性强，重量轻，较舒适，能量吸收率较高。

但是载重量较小，成本比钢板弹簧高。可定制性强是指通过改变弹簧各处的粗细、疏密，从而使得弹簧在不同压缩行程下的弹性值不同。螺旋弹簧又可细分为渐进式弹簧和线性弹簧。

螺旋弹簧多用于乘用车。

空气弹簧是由气囊组成的一个结构。它的优点就在于通过改变充气量的大小，可以比较自由地调节弹簧的软硬和弹簧的高度。

空气弹簧最早被应用在一些商用车上面，比如一些卡车和大型客车在使用了空气弹簧后可以实现快速的升高和降低底盘。

近几年空气弹簧已经逐渐应用于高端乘用车。钢板弹簧是由若干片等宽但不等长(厚度可以相等，也可以不相等)的合金弹簧片组合而成的一根近似等强度的弹性梁。

优点是结构简单，工作可靠，成本低廉，维修方便，既有缓冲减震的效果，又具有一定的导向作用。其缺点是只能用于非独立悬架，重量较重，刚度大，舒适性差，纵向尺寸较长，不利于缩短汽车的前悬和后悬，与车架连接处的钢板弹簧销容易磨损等，目前多用于卡车、公交车的后车轴。

扭杆弹簧单位质量的储能量很高，重量轻，采用扭杆弹簧的悬架质量较小，结构比较简单，也不需润滑，并且可以通过调整扭杆弹簧固定端的安装角度，易实现车身高度的自动调节。但纵向占用空间大等，制造成本高，加工难度较大。

汽车悬架弹簧为非标件，根据不同车型的载荷、装配要求、路面行驶要求、地盘高低、轮胎大小等的不同要求采取不同类型的弹簧进行匹配，所以各汽车厂家需要的弹簧不一致，同一汽车厂家不同车型需求的弹簧也不一致。

弹簧生产企业要获得生产订单必须从车型设计开始先要得到汽车厂家的认可，配合汽车生产厂家进行同步研发，经装配、路试、耐久等多项试验合格后按照新车型的上市要求进行生产。因此汽车悬架弹簧有一定的门槛，对供应商的转换成本也较高。

乘用车悬架系统中的弹性元件主要是螺旋弹簧和空气弹簧，目前螺旋弹簧依旧是汽车悬架系统弹性元件的主流选择。市场有部分观点认为，螺旋弹簧与空气弹簧互为替代品，因此担心空气弹簧的发展与华纬科技的发展互斥。而我们认为华纬科技的发展与空气弹簧渗透率的提升并不矛盾。

从长远来看，市场普遍预测空气弹簧的搭载率将达到15%-20%之间，因此以保隆科技为代表的国产空气弹簧供应商的发展主要依赖空簧渗透率提升而带来出货量增加；即使采取20%的空簧渗透率的乐观预测，搭载螺旋弹簧的汽车也依然是全球市场的主流，这背后的本质逻辑在于螺簧的价格远低于空簧。

而对华纬科技而言，螺旋弹簧的国产替代的空间的增加，远大于因空簧渗透率提升而导致的螺簧市场的小幅减少，因此公司的发展主要依靠在螺簧市场中实现国产替代而提升出货量，受空簧渗透率提升的影响较少。

2.2.公司市占率稳步提升，加速悬架弹簧国产化趋势

弹簧是一种利用弹性来工作的机械零件，功能涵盖了减震、储能、控制、维持张力等诸多方面。弹簧的种类复杂多样，其应用领域涉及到国民经济各个领域，产业链上游主要涉及钢铁行业，下游应用行业非常广泛，从各类运输设备、大型机械到各类日常家电及生活用品，各种机器中均装有弹簧。我国弹簧制造行业的产业链情况如下：

在当前我国弹簧行业地区分布情况来看，区域集中态势较为明显。

根据研精毕智数据，1年华东地区以亿元的市场规模占国内市场的比重最高，约占比2.4%；其次是华南和华北地区分别以68亿元和52亿元的市场规模占比20%和15.%；华中地区和西部地区的市场规模分别达到4.7亿元和2.6亿元，占比分别为10.2%和9.6%。

作为通用零部件，弹簧下游应用领域众多，包括汽车、轨道交通、航空航天、工程机械、医疗器械、电力装备、家电、日用五金、玩具等市场。

其中，汽车行业是弹簧制造行业的主要市场领域，弹簧广泛分布于汽车发动机、车身、底盘、变速箱等配件中，汽车行业的发展对弹簧行业具有决定性的影响。

汽车悬架弹簧行业内，生产企业数量众多，集中程度较低，市场份额较为分散，竞争比较激烈。

另外，弹簧行业属于资金技术密集型行业，随着市场竞争更加充分，未来行业将呈现“强者越强，弱者越弱”的两极分化格局。

总体来讲，行业竞争主要表现在以下几个方面：全球市场可按地理位置细分为亚太地区、欧洲、北美、南美、中东和非洲等，亚太地区占据了广泛的市场份额，原因在于该地区的汽车制造业发展迅速以及对螺旋弹簧等汽车零部件的需求大。

另外由于主要汽车制造商都在中国设有工厂且中国是大型汽车供应国，因此中国是最重要的亚太市场之一。

欧洲占螺旋弹簧汽车市场的第二大份额，该地区生产的豪华和行政级汽车数量众多不断推动着市场份额。

目前国内悬架弹簧生产厂家主要有以下几种趋势：原有悬架企业利用已有的技术和人员，购买新设备和建设新厂房，扩大生产规模；外资汽车厂家原来的配套企业采取跟随策略，在中国建厂投资生产；部分钢丝生产企业进行前向一体化；部分汽车生产企业或减振器厂家进行后向一体化；部分生产弹簧的企业进行多元化生产，投资生产悬架弹簧。

悬架弹簧生产线一次性投入资金较多，一旦投入后就不会轻易退出，只有继续坚持经营并力争获取一定的市场份额以维持生存，因此汽车悬架弹簧的退出壁垒较高。

中高端弹簧市场的竞争：中高端弹簧的竞争格局激烈，有实力的头部企业在行业内经营时间较长，生产规模较大、技术和管理水平较高、具有稳定的客户群体和市场份额，已经形成了一定的市场地位，都已参与到汽车零部件全球化采购的竞争格局之中，并主要服务于对产品质量、工艺要求较高的国内外知名的汽车主机厂和汽车零部件企业。

外资汽车主机厂对于国内弹簧生产企业基本仍处于封闭状态，其弹簧产品主要采购于国际知名弹簧制造企业，如蒂森克虏伯、慕贝尔等。

在国内外弹簧企业的技术水平日渐接近的情况下，华纬科技凭借着成本优势和定制化服务优势能够在激烈的竞争中破局而出，形成一定的国产替代效应。

低端弹簧市场的竞争：中小企业受限于技术实力和制造工艺，只有资金充足、大规模量产、设备先进、研发能力强的企业凭借其长期的技术研究积累和产品质量优势将握有客户资源优势，才能在市场竞争中占得先机。

行业内主要竞争企业：慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司慕贝尔集团是世界领先的汽车弹簧及相关部件供应商，慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司成立于年，位于江苏省太仓市，系慕贝尔集团在中国设立的全资子公司，主要产品包括汽车悬架弹簧、稳定杆、发动机气门弹簧、变速箱碟形弹簧、弹簧卡箍等。

目前在中国其主要客户包括上海大众，一汽大众、上海通用、宝马、戴姆勒、长安福特、本田、日产、马自达、菲亚特、PSA以及上海汽车、北京汽车，吉利汽车、比亚迪等。

上海中国弹簧制造有限公司上海中国弹簧制造有限公司成立于年，位于上海市，系华域汽车系统股份有限公司的全资子公司，公司注册资本,.万元，主要生产汽车悬架弹簧、发动机气门弹簧、稳定杆、模具弹簧、异形弹簧、碟型弹簧、重型弹簧、机车弹簧、各类冲压件、精密弹簧及其他各类弹簧。

广州华德汽车弹簧有限公司广州华德汽车弹簧有限公司成立于年，位于广东省广州市，隶属于广汽集团二级投资企业广汽零部件有限公司，注册资本1,.万元，主要生产研发悬架弹簧、稳定杆、扭杆、气门弹簧、摩托车减震弹簧、异型弹簧、汽车座椅骨架等产品。

浙江美力科技股份有限公司浙江美力科技股份有限公司成立于年，位于浙江省新昌县，注册资本17,.万元，生产的悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧及其他弹簧产品，广泛运用于交通运输设备、机械、五金、仪器仪表、家用电器等主要市场。

蒂森克虏伯富奥辽阳弹簧有限公司蒂森克虏伯富奥辽阳弹簧有限公司成立于5年，位于辽宁省辽阳市，是一家由富奥汽车零部件股份有限公司与蒂森克虏伯股份有限公司共同投资建立的中德合资企业，其中德国股东是世界汽车悬架系统技术的领导企业，注册资本2,.77万美元。该公司主要产品包括悬架弹簧、稳定杆、扭杆，该公司引进了国际先进的弹簧制造技术，主要配套合资品牌主机厂车型。

近三年随着华纬科技的弹簧产能的逐步提升，公司主营业务悬架弹簧的销量逐年增长，悬架弹簧的国内市场占有率也逐年提升。

未来，随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车行业景气度上升以及公司弹簧产能的进一步提升，公司将积极开拓新项目并实现量产，悬架弹簧的市场占有率将继续保持增长态势。

.公司发展趋势确定，三大增量助力

.1.增量一：客户优质，技术领先，加速国产替代

1）主要客户销量增长，助推公司出货量提升

依托公司在技术研发、质量管理、规模供应等方面的综合优势，公司与国内知名品牌车企建立了良好的合作关系，包括吉利、长城、比亚迪、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、小鹏汽车、蔚来汽车、领克汽车、一汽东机工等。

受益于客户企业新能源汽车销量的高景气，未来主营业务的国产替代空间进一步扩大。2年，公司前两大客户比亚迪和吉利的营收占比分别达到2.9%、1.44%。公司客户中车企销量的增长能够助推公司螺簧出货量的进一步提升。

2）材料与工艺出众，凭借实力加速国产替代

公司技术主要体现在材料和工艺两方面：

材料研发优势：材料是公司的技术核心之一。

公司一直重视弹簧钢丝材料的开发，通过多种渠道不断探索开发新品种弹簧钢丝。

目前，公司与主要原材料供应商南京钢铁、中信泰富、中天钢铁建立了稳定的合作关系，共同开发适配的弹簧钢丝，保证产品品质，同时能够形成弹簧产品的先发优势，巩固公司品牌效应。

弹簧钢经过拉拔后形成的弹簧钢丝是公司弹簧生产中的重要材料，其直接影响到公司生产弹簧的质量。

公司十分重视弹簧钢丝材料的开发，通过自主研发、与供应商共同开发、科研院所合作研究等多种方式，不断探索开发新品种弹簧钢丝，在弹簧的强度、轻量化、韧性、耐腐蚀性等方面不断寻求突破。

依托原材料自主加工的优势以及多年来原材料研究开发的技术积累，公司具备与下游主机厂合作开发新品的能力，能够满足其对弹簧产品开发高效率、高成功率的要求。

定制化的产品服务增加了客户粘性，不仅使得现有客户内部市场份额提升，还有利于进一步开拓潜在客户群体，打造高品质口碑，形成未来公司市场份额提高的先发优势。

技术工艺优势：公司通过持续不断的自主创新，形成了弹簧钢丝水淬技术、高性能弹簧钢丝制造技术、先进感应热处理生产线技术、高温合金弹簧制造技术、空心稳定杆制造技术、二次硫化技术等相关技术，构建了公司的核心竞争力。

同时，公司注重生产自动化的提升，在现有生产设备的基础上引入全自动精密卷簧机、工业机器人、自动喷房系统、全自动测力机等自动化设备，生产自动化的改进实现了弹簧制造工艺水平稳步提升，生产效率、产品质量稳定性得到了进一步提高。

成本优势：在技术不断精进的同时，公司产品具有较强的成本优势，能够满足下游车企降本增效的需求，加速国产替代。

成本控制是汽车主机厂参与市场竞争过程中必须要考量的重要因素。在产品质量和性能接近的情况下，具有价格优势的本土供应商有望受主机厂青睐。

成本优势形成的原因：

第一，公司与主要供应商已建立了长期稳定的合作关系，掌握自主加工原材料的能力。一定程度上增加了成本弹性，成本更可控且下降空间大；

第二，人工成本相对较低，公司位于弹簧之乡诸暨，员工大多来自当地且流失率低，人员工资等支出较稳定；

第三，“大批量定制生产”的生产方式和“目标市场营销”的销售理念，有利于形成规模经济和范围经济效应，进一步摊薄成本。

与同行业可比上市公司相比，公司毛利率处于行业优势地位。公司近几年毛利率在20%-0%之间，其中主营业务悬架弹簧的毛利率25%-5%之间。

公司毛利率高于同行业是各项因素叠加所致：

第一，生产线延伸至上游原材料端，有效降低成本。

公司产品主要用于汽车行业，均为定制化生产，由于弹簧在汽车行驶过程中，承受高频往复压缩运动，起着缓冲和减震作用，其质量好坏，对车辆平稳性、安全性起着至关重要的作用，其原材料的可靠性对产品的性能起到重要的作用。

弹簧钢是公司弹簧生产中的重要原材料，公司一直重视弹簧钢丝材料的开发，与合作钢厂保持密切联系，深入原材料深加工的全过程，从源头上保证产品品质，在过程中不断降低成本。可比公司毛利率相差较大的原因在于其弹簧钢丝主要为外购，缺乏自主加工生产弹簧钢丝的能力。

第二，公司费用管控能力强，产能利用率高，产品的固定分摊处于较低水平。

公司的成本费用利润率较高，说明公司每投入一单位成本获取的利润更高，盈利能力更强；公司期间费用率的管控优于可比公司；公司的净资产收益率更高，公司盈利能力更强，存在较为稳固的竞争优势，成长性较好。

.2.增量二：提高稳定杆产能，把握利润新支点

稳定杆是由弹簧钢制成的一种扭杆弹簧，应用于汽车悬架系统，与悬架弹簧、阀类及异形弹簧业务可共享客户资源。

公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司弹簧产品品类，提升客户粘性，稳定杆是公司发展战略中的重要业务板块。

稳定杆的制造方法可分为冷成型和热成型。

冷成型是稳定杆棒材通过弯管机弯制成型，成型后再进行热处理，优点是能快速配合客户不同线径不同形状调校，适合小线径且形状简单的产品；热成型是稳定杆棒材经过加热后在数控热成型机上锻压成型，优点是成型效率高，不受产品形状、线径的约束，产品稳定性、一致性高。

为适应新能源汽车轻量化的发展趋势，公司在稳定杆的制作工艺上有所创新，形成了空心稳定杆制造和二次硫化两大核心技术。

传统稳定杆的材料是实心棒材，空心稳定杆采用管状棒材，在国外已大量使用。空心稳定杆相比实心杆重量可以减小约0%-50%，有效增加钢材的利用率、降低生产能耗，提高了产品的竞争力。

公司在稳定杆减重设计、空心稳定杆材料性能研究、空心稳定杆成型工艺、各种空心管材料的热处理工艺等方面积累了大量的实验验证数据，为设计开发空心稳定杆提供了技术支持。

二次硫化也叫后硫化或二段硫化，是指橡胶制品达到一定硫化程度，除去热源继续进行加热硫化的工艺。

公司在稳定杆上采用二次硫化技术，使用专用硫化模盒将衬套和稳定杆抱紧，通过中频加热方式将橡胶衬套粘接在稳定杆的表面，有效提升了橡胶件的耐磨性能、耐高低温性能和疲劳性能，彻底解决了稳定杆异响问题。

公司经过多年二次硫化产品生产、试验验证，得到了最优的硫化模盒设计数据和二次硫化工艺参数。

橡胶件和稳定杆通过硫化工艺实现一体化后，主机厂安装更方便，整车装配更简单。

此前，公司稳定杆业务仍未完全放量，近三年占主营业务收入的比重在15%左右。

公司制作稳定杆的技术水平不断提升，且由于稳定杆与悬架弹簧、阀类及异形弹簧业务可共享客户资源，因此我们预测从年开始，公司的稳定杆业务增速可观，有望成为公司的新的增长点。

根据公司招股说明书公告，目前稳定杆的产能在60万件，由于公司悬架弹簧发展速度较快，随着下游整车厂需求扩张以及弹簧产能爬升，公司与主要客户的合作日益深化，我们预测稳定杆的产能将在未来几年快速上升。

稳定杆的市场空间和竞争格局：稳定杆的竞争格局基本与同作为汽车弹性元件的悬架弹簧竞争格局保持一致，国际上以蒂森克虏伯、慕贝尔、索格非以及NHK为主，国内以美力科技和中国弹簧为主，基于大部分整车厂的悬架弹簧和稳定杆基本由一家供应商供应的普遍现象，未来随着公司悬架弹簧的市占率不断提高，稳定杆的国内市场份额也逐渐爬升。

..增量三：布局机器人等应用领域，开拓新市场

随着公司业务的持续拓展，公司弹簧产品应用领域已涉及轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。据中国机器人产业报告，我国工业机器人占据我国机器人市场规模一半以上，且工业机器人的销售额正逐年增长，未来工业机器人发展空间广阔。

工业机器人作为智能装备产业的重要组成部分，近年来随着新能源汽车、消费电子、生物医药等行业的蓬勃发展，市场应用高涨，带动产业发展形势良好。

其中高端机器人市场长期被日本、德国等发达国家所垄断。从产业链来看，产业附加值高的上游几乎被日本和德国企业垄断，如日本的发那科、安川电机、川崎重工，以及德国的库卡、瑞士的Abb等都是龙头企业。

中国本土机器人企业发展迅速，诞生了如埃斯顿、汇川技术、埃夫特、卡诺普、博智林等一批国产品牌。从地域分布来看，机器人企业主要集中在广东、江苏、浙江、山东、上海五大区域。

公司地处浙江省，交通便利且周边地区机器人企业数量众多，具备一定的地缘优势。

目前，公司在工业机器人领域，已经和机器人龙头企业之一Abb达成合作。未来工业机器人领域有望成为公司新的业务增长点。

中国已经连续8年成为全球最大的工业机器人消费国，工业机器人销售额呈现增长的趋势，未来我国工业机器人市场前景广阔。

公司积极布局工业机器人弹簧市场并已取得一定的先发优势，有机会探索网络效应和正反馈回路，建立重要的品牌忠诚度，有可能通过规模经济和学习效应最终实现成本优势。

公司的为单个工业机器人的配套弹簧价值量在元左右，相比于汽车弹簧来说价值量较高，未来能够为公司开拓新的利润增长空间。

4.盈利预测与估值

悬架弹簧：悬架弹簧属于公司的核心业务。

公司募投项目中包含新增万只悬架弹簧。增长逻辑主要是公司产品的国产替代加速。预测-5年营收为6.91/8.66/10.8亿元。

制动弹簧：制动弹簧多用于商用车板块。公司募投项目中包含新增50万只制动弹簧的产能。预测-5年营收为1.52/1.75/2.01亿元。

阀类及异形弹簧：公司募投项目中包含新增万只阀类及异形弹簧。预测-5年营收为0.82/1.01/1.20亿元。

稳定杆：此前，公司稳定杆业务仍未完全放量，近三年占主营业务收入的比重在15%左右。由于稳定杆与悬架弹簧、阀类及异形弹簧业务可共享客户资源，目前下游需求正在增加，因此我们预测从年开始，公司的稳定杆业务增速可观，有望成为公司的新的增长点。预测-5年营收为1.80/2.50/.71亿元。

其他主营业务：预计包含公司部分新业务。预测-5年营收为0.1/0.12/0.12亿元。

盈利预测：

预计公司-5年归母净利润分别为1.46亿、1.89亿、2.8亿，EPS分别为1.1元、1.46元、1.85元，PE分别为27.54倍、21.0倍、16.88倍。

5.风险提示

原材料成本上升风险；下游汽车需求不及预期。

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