来源：万点研究

作者：大风

　　如果你想了解科技和去全球化正在如何改变全球经济，没几个行业比汽车行业更直观了。该行业正在经历从燃油车向电动车的划时代转变。

　　时下的中国汽车市场，新能源无疑是最为热门的赛道。比亚迪动辄月销量突破20万，将原来的南北大众和上汽通用远远甩在了身后；特斯拉几乎凭借一己之力，市值巅峰时期几乎超过丰田、大众、通用等几大全球巨头的总和。

　　正是这样的大背景下，一家专注于传统动力总成相关零部件的公司正在IPO，着实让人有些诧异，它就是合肥恒信动力科技股份有限公司（以下简称“恒信动力”）。

　　主营产品广泛应用于燃油发动机，而在新能源汽车领域几乎空白，对于恒信动力来说，这意味着更多令人头疼的问题，一方面如何面对快速萎缩的现有市场来换取“变道”的时间和空间，另一方面企业要思索如何高效的配置公司资源和打磨新技术。由此看来，恒信动力的前景将会磕磕绊绊、断断续续。

　　01财务数据达标，难掩体量较小

　　相关信息显示，恒信动力不仅拥有奇瑞、吉利、上汽、东风乘用车等自主品牌车企客户，也已成功打入了通用、沃尔沃、福田戴姆勒等外资车企的供应商名单，同时，还为潍柴、三一、玉柴、康明斯这些独立的内燃机公司直接提供零部件。

　　但考虑到规模和体量，奇瑞和上汽乘用车是目前恒信动力的主要客户。而最近几年，无论是奇瑞还是上汽乘用车，在国内传统燃油车市场的表现都还算中规中矩，这也直接帮助恒信动力的财务数据稳步攀升。

　　招股书显示，在年-年的三年报告期内，恒信动力录得的营收分别为13,.39万元、17,.41万元和23,.38万元，年均复合增长率达到32.04％；净利润分别为2,.41万元、3,.86万元、5,.21万元，年均复合增长率达到62.08％。在国内汽车市场没有过往高速增长的情况下，恒信动力能够取得这样的成绩也是不容易。

　　和竞争对手相比，恒信动力的表现并不亮眼。作为恒信的主要竞争对手，神通科技和溯联股份等动力总成系统零部件公司，在年收入分别达到.07万元和.72万元，在规模上远远超过恒信动力。

　　还有一个不得不提的风险，从客户渠道来看，恒信动力的客户虽然范围较广，但是其对包括奇瑞汽车、上汽集团、Brunswick、玉柴机器、吉利集团在内的前五大客户的依赖程度较高，在报告期内，占营收比重分别为88.17％、82.49％、84.39％。

　　此外，恒信动力海外业务占公司整体业务比重不小，在最近三年里，境外主营业务收入金额占主营业务收入总金额的比例分别为21.73％、12.90％和12.85％。如果考虑到恒信动力主要的海外目的市场是美国、日本和欧洲等和中国都存在潜在贸易摩擦的国家和地区，如何管控相关的贸易风险不仅是恒信动力需要进行研究的课题，也是投资人需要 　　02主营业务前景相对黯淡，亟待向新能源转型

　　当前，恒信动力的主营产品覆盖进气歧管、气门室罩盖、油气分离器等，这些都是传统内燃机的核心零部件。所以，恒信需要立即对自己的业务进行转型，研发并投产可以部署在新能源汽车领域的产品，才能确保公司在未来的业绩可以持续增长。否则，随着内燃机车型比例在国内市场的不断下滑，恒信动力要想保持业绩的增长就意味着其需要从体量远大于自己的竞争对手手上去争夺市场份额。

　　然而，考虑到目前各大整车企业几乎都已经暂停了在内燃机领域的研发更新，恒信动力的零部件也无法契合智能化和信息化的需求，所以要想取得竞争对手的市场份额，除了提升自己的质量和服务响应水平外，只有降低产品的价格，而这也会直接影响公司的财务指标。

　　转型能否成功取决于有没有有竞争力的产品。在产品研发上，恒信动力的投入明显不足。根据招股书，报告期内，恒信动力的研发费用分别为万元、.82万元和.12万元。而和上文提到的另外两家可比公司的研发费用相比，显然小巫见大巫了。年，神通科技和溯联股份的研发投入达到了.9万元以及.3万元，研发投入的力度远远大于恒信动力。

　　我们也可以从两个维度来判定恒信动力的研发成果。从专利角度来看，恒信动力共拥有专利61项，其中发明专利8项，实用新型专利52项，外观设计专利1项。神通科技拥有专利项，其中发明专利45项。尤其被人诟病的是，恒信动力的大部分专利都是在今年上半年以及报告期内获得，而在此之前，恒信动力所取得的专利非常少。这很难让人信服恒信动力的整体工程开发能力以及科技创新的实力。

　　从产品层面来看，目前恒信动力匹配新能源汽车的零部件产品主要是给上汽通用下批量供货的电子油泵和电子驻车执行器，正在接受上汽乘用车测试的热管理模块，在研的主要项目包括“提高双联泵泵油效率”“驻车执行器控制与响应研发”。

　　通过这些项目名称可以发现，恒信动力目前主要还是在向混动领域转型，我们还没有在其他公开渠道上发现有任何关于纯电动领域可以部署的产品和案例。且这些项目大多处于前期的阶段，不仅供货量较小，而且后期还存在比较大的不确定性。如果再考虑到上汽通用这样的企业本身也不是国内主流的新能源车企，未来对恒信动力的转型其实无法提供太大的支持。

　　03开拓新能源汽车客户，压力不小

　　事实上，在恒信动力当前的客户中，上汽、吉利、奇瑞都在大力发展旗下的新能源汽车的车型。如果恒信动力可以拿得出技术过硬且性价比较高的产品，依然是有机会在新能源汽车尤其是电动车领域大展拳脚的。

　　值得一提的是，在恒信动力的客户名单中，我们还发现了理想汽车的身影。作为国内主流的新势力造车企业，理想曾经凭增程式技术受到不少国内消费者的青睐。而恒信动力也借增程器中的内燃机，顺利进入理想的供应商名单中。

　　在未来很长一段时间内，燃油车虽然会被逐步淘汰，但是混动车型的比例会逐步上升。无论是比亚迪、吉利、长城等传统车企，还是华为加持的AITO问界、理想、哪吒、岚图等，都会放不少的精力在混动技术上。恒信动力能否在混动领域持续进行创新，让自己的产品能够更好地贴合主机厂混动系统的要求，带给客户更好的体验，对于其在未来的表现也是至关重要。

　　未来市场的增量肯定来自于电动车领域。所以，恒信动力要开拓更多诸如蔚小理、零跑、哪吒这样的新势力，或者是比亚迪、特斯拉、广汽埃安这些新能源汽车销量领先的传统车企，这对于恒信动力来说当务之急。也只有得到这些车企的普遍认同，恒信动力才有可能真正在国内新能源汽车市场站稳脚跟。

　　从一个汽车圈内人士的观点来看，恒信动力目前的产品其实替代性比较强，无论是从营收还是从利润率来说都没有太大的潜力可言。一方面，这是恒信动力所在行业市场不断萎缩所决定的；另外一方面，也是恒信动力自身的研发能力所决定。

　　对于很多内燃机的附属零部件而言，在设计和工艺已经非常成熟的情况下，零部件公司往往就只能赚取利润率相对较低的加工费用。而要取得创新，就需要在智能化、材料等底层科学取得突破，对于现在的恒信动力或者国内绝大部分的汽车金属/塑料产品相关的零部件公司来说，都还没有到这个道行。

　　所以，广大投资人需要相对谨慎。不排除短时间内会有一定的起伏，但是公司在没有办法证明自己在新能源汽车领域拥有自己核心竞争力之前，其业务对于整车企业来说将不会有太大的吸引力。毕竟传统的金属/塑料结构件，在国内已经非常成熟了。

　　通过IPO为企业筹集更多的研发资金支持企业进行转型，或许是恒信动力最大的初衷。但将来二级市场要不要冒这个风险，为公司的新能源汽车产品转型来买单，是一个值得商榷的问题。